“下降原因比較復(fù)雜。主要有兩方面原因，一是工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)修復(fù)，現(xiàn)在利潤(rùn)增速還比較快，利潤(rùn)轉(zhuǎn)成權(quán)益的過程中，資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)下降；二是近期利率上升，企業(yè)沒有很強(qiáng)的主動(dòng)負(fù)債意愿，也會(huì)導(dǎo)致負(fù)債率下降。”華泰證券首席宏觀分析師李超稱。

　　統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，5月國(guó)企資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)第二個(gè)月上升，而同期國(guó)企利潤(rùn)增速卻持續(xù)下滑。事實(shí)上，近些年國(guó)企由于預(yù)算軟約束，杠桿率一直居高不下。

　　需要說明，微觀杠桿率整體平穩(wěn)的背后，企業(yè)宏觀杠桿率（債務(wù)/GDP）較為突出。據(jù)海通證券首席宏觀債券研究員姜超等人測(cè)算，目前我國(guó)非金融企業(yè)的杠桿率高達(dá)141%。

　　工業(yè)企業(yè)杠桿率環(huán)比下降

　　6月27日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布數(shù)據(jù)顯示，5月份工業(yè)企業(yè)杠桿率環(huán)比、同比均有下降。5月末，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率為56.1%，同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

　　分行業(yè)而言，市場(chǎng)關(guān)注的煤礦、鋼鐵等過剩產(chǎn)能行業(yè)杠桿率近期持續(xù)下降。如鋼鐵行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從年初的67%降至4月份的66.7%，煤炭行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率從2016年10月份的70.13%降至4月份的68.75%。

　　需要說明，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為企業(yè)杠桿較高主要因?yàn)閲?guó)企杠桿率較高。目前來看，在工業(yè)企業(yè)杠桿率整體下行背景下，國(guó)企杠桿率出現(xiàn)環(huán)比上升的情況。

　　wind數(shù)據(jù)顯示，私營(yíng)工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率51.9%，同比、環(huán)比分別下降0.4、0.2個(gè)百分點(diǎn)。而同期國(guó)有工業(yè)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率61.3%，同比下降0.5個(gè)百分點(diǎn)，但環(huán)比上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，為4月以來連續(xù)第二個(gè)月上升。

　　李超稱，國(guó)有企業(yè)杠桿率環(huán)比上升因?yàn)閲?guó)企是“預(yù)算軟約束主體”。在利潤(rùn)相對(duì)修復(fù)的過程中，可能會(huì)進(jìn)行擴(kuò)張，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率上升。

　　據(jù)了解，國(guó)有企業(yè)杠桿率上升有多方面因素，一是具有政府的隱性背書，商業(yè)銀行在放貸時(shí)偏好國(guó)有企業(yè)；同時(shí)國(guó)有企業(yè)對(duì)利率不敏感，不惜以高息借入資金，即“預(yù)算軟約束”。